與股東杉杉股份公布的財務數據存在多處矛盾，涉嫌夸大四成營收；遭遇巨額合同糾紛；募投項目問題重重……9月7日上會的金安國紀科技股份有限公司，其上市之路所面臨的危機遠遠不止于此。記者研究金安國紀的招股說明書發現，其在上市前存在諸多疑問，金安國紀有必要予以澄清。

假外資享受數千萬元稅收優惠

金安國紀提供的數據顯示，作為外資企業，該公司從2004年起開始享受所得稅優惠。其中，2004-2006年為免征所得稅，2007、2008年則是減半征收所得稅。根據數據推算，其2008年所得稅優惠額約為1000萬元。

此外，金安國紀持股75%的兩家子公司——上海國紀以及珠海國紀也于2008年開始享受“兩免三減半”的所得稅優惠。根據其公布的數據推算，2010年，作為此次募資項目投資主體的珠海國紀當年享受的所得稅優惠額為570萬元。

不過，金安國紀被認定為外資企業，明顯與現行的法律法規相違背。

金安國紀的前身國紀電子成立于2000年，注冊資本為510萬美元，屬于中外合資企業，其外資股東香港品科出資127.50萬美元，占注冊資本的25%。2006年12月，國紀電子的實際控制人韓濤計劃將該公司在香港上市，遂將包括香港品科25%股權在內的全部股權轉讓給金安國際科技集團有限公司，香港金安是一家注冊地為香港的特殊目的公司，韓濤是其實際控制人。

根據相關定義，作為境內居民的韓濤通過香港金安收購同樣由其所有的境內企業資產的行為，是典型的返程投資，也即通常所說的假外資。

在2006年4月份，為了防范通過返程投資方式出現假外資，商務部、外管局等四部委曾發布外商投資公司登記注冊新規，要求外國投資者的主體資格證明或身份證明應當經所在國家公證機關公證并經我國駐該國使館認證。但從最終的結果來看，韓濤的返程投資顯然繞過了此次監管，在此次股權轉讓后，國紀電子成功獲得了外商獨資企業批準證書。

國家信息中心經濟預測部相關人士認為，嚴格說來，通過返程投資方式收購的企業，肯定不能被認定為外資企業，也就不能享受所得稅稅收優惠。

他還分析說，根據外資企業所得稅法相關規定，中外合資企業合營期在10年以上的，才能享受所得稅減免優惠。如未滿這一年限要求，應該補繳此前享受的稅收減免優惠。按照這一規定來看，金安國紀的股權在2006年被轉讓給香港金安前的實際合營期限只有六年，明顯屬于應該補繳此前享受的稅收優惠的行列。

對此，某券商投行人士表示，通過這種返程投資方式來得以享受稅收優惠的公司并不在少數，而從具體的IPO審核來看，如果當地稅務機關不存在追繳的可能，那么監管部門也就不是太關注。因此，其對IPO是否造成影響關鍵還是看當地稅務部門是否會追繳該部分稅款。

數據自相矛盾夸大四成營收

在杉杉股份的財報中，記者發現金安國紀財務造假的證據，金安國紀招股書中多項數據與大股東杉杉股份的資料“打架”，并且存在夸大盈利能力的嫌疑。

根據金安國紀的招股申報稿資料，公司在近三年的業績可謂突飛猛進。相關資料顯示，2008年至2010年三年時間里，金安國紀分別實現了13.24億元、11.69億元和18.93億元的營業收入，凈利潤也依次為6733.31萬元、6000.47萬元和1.14億元。

然而，這些數據，卻與大股東杉杉股份在歷年年報里面的信息不一致。

以2009年的數據為例，根據申報稿，金安國紀實現了11.69億的營業收入以及6000.47萬元的凈利潤。然而，在杉杉股份當年的年報里顯示，金安國紀當年只有8.49億元的營業總額，以及5561.72萬元的凈利潤。還有，2010年，金安國紀在申報稿里說是1.14億元的凈利潤，但杉杉股份當年的年報卻顯示金安國紀只有1個億的凈利潤。

記者發現，金安國紀在申報稿里面提到的盈利數據均大于大股東提供的數據。特別是2009年，以營業收入為例，兩方提供的數據一個是11.69億，一個是8.49億元，兩者相差接近38%；另外，在當年的凈利潤中，金安國紀說自己有6000.47萬元的凈利潤，但是在杉杉股份當年的年報中卻只有5561.72萬元，兩者相差約8%。換句話說，按照杉杉股份提供的數據，當年金安國紀就虛報了大概38%的營業收入和8%的凈利潤增長。

現有產能未能充分利用還募投擴產

金安國紀本次發行募集的資金將全部用于“年產960萬張高等級電子工業用系列覆銅板、1200萬米半固化片項目”，該項目總投資6000萬美元，項目建設期為16個月。

招股書稱，半固化片為公司生產過程中產生的半成品，主要用于生產覆銅板，少部分對外銷售。

但其2008年、2009年、2010年和2011年上半年覆銅板產能分別為1320萬張、1620萬張、1920萬張和1920萬張，相應的產能利用率僅為82.20%、90.85%、86.18%和83.75%。

2011年上半年，金安國紀產量為804萬張，產能利用率僅為83.75%；但其預計2011年將達產1900萬張。

若金安國紀960萬張覆銅板募投項目于2012年順利達產，預計2012年其覆銅板年產能合計將達2880萬張。若保持目前平均85%的產能利用率，其2012年實際產量需要達到2448萬張覆銅板。但其招股書顯示，“公司將力爭2012年募集資金投資項目產銷率達99%，達產率60%以上。”并預計2012年生產2300萬張。

金安國紀設計如此龐大的募投項目，在其達產后只能保證60%的產能利用率底線，事實上即便按其預計值2300萬張計算，也只能達到79.86%的產能利用率水平。

應收款高企現金流危機嚴重

根據中國覆銅板行業協會統計，2010年，金安國紀大中華區行業排名僅為第四，名列廣東建滔、南亞電子材料、廣東生益之后。依據產能比較，其全球排名為第11名，2009年，占全球產能份額約2.44%。而其前三大對手建滔化工、臺塑集團、松下電工的產能則分別是它的近6倍、5倍、4倍。

招股書顯示，過去三年，金安國紀雖然年度營收超過10億元，但凈利率僅在5%上下，難以依靠自有資金快速擴張。

為緩解資金壓力，金安國紀曾借入大量短期借款。招股書顯示，截至2011年6月30日，金安國紀的短期借款余額為3.06億元，而其上半年的經營活動產生的現金流量卻為負數，為-2820萬元。還有大量發生在金安國紀與關聯企業以及銀行之間的借款合同與委托借款內容，透露出其資金壓力。比如，僅2010年以來，它與關聯企業仍在履行的銀行借款合同數量近30項。

現金流出現危機，或許與金安國紀的資金回籠有關。應收款一直是金安國紀每年面臨的尷尬。比如，今年上半年，其營收10.2億元，但應收款卻高達6.83億元；2010年，其營收18.9億元，期末應收款5.88億元。

雖然未必會因單個客戶而發生大額壞賬，但高額應收款勢必影響公司現金流，導致日常經營資金壓力沉重。

值得一提的是，截止到目前，金安國紀合同貨款糾紛涉案金額超過2200萬元。

招股書資料顯示，目前金安國紀尚未完結的訴訟事項均為公司與客戶發生的合同貨款糾紛，其中，涉案金額超過100萬元的尚未完結訴訟事項共有8宗，如一個叫范和平的自然人欠款達390多萬元。初步統計，這8宗貨款糾紛涉案金額達到2230余萬元。如果還考慮到標的少于100萬元的糾紛案，涉案金額肯定超過這個數字。

2011年上半年營業收入10.17億元，對此來說，這點合同貨款糾紛涉案金額算不了什么。2011年上半年凈利潤6535.57萬元，如果與此對比，卻可尷尬發現該比例已經達到了三分之一左右。分析人士指出，這部分合同貨款之前已經納入應收賬款之中，之所以發生糾紛，因無法按期收回的因素居多，可見，其對應收賬款風險的控制能力還是稍有欠缺。

凈資產收益率普遍大幅下降

今年上市的公司中已經披露了上半年凈資產收益率同比數據的有70多家，據資訊統計顯示，除了金隅股份凈資產收益率同比仍實現增長外，其他的全部同比向下，有22家公司凈資產收益率同比下滑超過八成，資產收益能力急劇下滑。這與大量超募有關，多圈的錢未能發揮效用，顯示出A股市場配置資源功能嚴重扭曲。