浙江奧康鞋業股份有限公司于9月23日“闖關”滬市主板，計劃發行不超過8100萬股，募集資金10.22億元。這也是奧康股份的保薦人國信證券第二次攜手關聯方紅嶺創投闖關發審委。在奧康鞋業上市前夜，這家號稱中國男鞋第一股的浙江制鞋企業，遭到了媒體的強烈質疑，認為它上市資料，也就是招股說明書存在著六大疑點，這其中包括毛利率低于行業平均水平、高新企業資格認證存疑等多項疑問。

質疑一 皮革成本離奇走低

奧康股份是一家從事皮鞋和皮具生產、研發、銷售的企業，產品售價從200元～3000元不等。

根據中國行業企業信息發布中心 (CIIIC)的數據，2010年，“奧康”是國內僅次于“森達”的男皮鞋第二品牌，市場占有率為5.79%。雖然公司貴為行業龍頭，但其產品毛利率與同行相比卻非常低。招股書顯示，2008年～2010年，奧康股份的毛利率依次為24.96%、29.07%、32.61%。根據奧康股份招股書中提供的鞋企毛利率數據，2010年，百麗國際(鞋類)、達芙妮國際、盈進集團、利信達集團的毛利率依次為67.98%、57.38%、57.43%、60.63%，奧康股份毛利率較它們有很大差距。

對比國內上市公司星期六（002291），其2008年～2010年的毛利率依次為44.87%、47%、47.38%。其中2010年的毛利率較奧康股份高出了14.7個百分點。

奧康股份表示，公司銷售渠道主要為經銷商，部分利潤需要讓給經銷商，所以毛利率較低。而同行業的上市公司多采用直營模式，因此毛利率較高。

另一方面，在市場皮革價格高漲的背景下，作為皮鞋上游的皮革成本在奧康鞋業的招股說明書中呈現出奇怪的逐年下降態勢。今年皮革行業所需要的主要原材料羊皮從去年的一平方英尺10元左右漲至今年15~16元，部分羊皮價格上漲至每平方英尺28元左右，價格幾近翻番。奧康鞋業如何做到在最近4年左右的時間保持原料皮革價格不變甚至越來越低令人疑惑。

質疑二 高新企業資質存疑

奧康股份竟然還是一家高新企業，在2010年獲得了高新企業認定，享受著15%的優惠稅率，優惠期為3年。

WIND數據顯示，在36家服裝鞋帽上市公司中，在2010年能享受15%稅率的企業僅有12家。考慮到這些企業中不乏新材料類企業如宜科科技等，若剔除這些企業，傳統的服裝鞋帽類高新企業沒有幾家。

擁有更高盈利能力的星期六并不是高新企業，其企業所得稅率是25%。在中國香港上市的百麗國際、達芙妮國際等鞋企也均不享受高新企業15%的所得稅優惠稅率。

那么，奧康股份到底為何能夠成為行業中少有的高新企業呢？記者調查發現，奧康股份高新企業資質存在疑問。

《高新技術企業認定管理辦法》規定，高新技術企業認定須同時滿足六大條件。首先，高新企業的“產品(服務)屬于《國家重點支持的高新技術領域》規定的范圍”。記者注意到，《國家重點支持的高新技術領域》將扶持領域分為八大類，依次為“電子信息技術、生物與新醫藥技術、航空航天技術、新材料技術、高技術服務業、新能源及節能技術、資源與環境技術、高新技術改造傳統產業”。將八大類的細分領域一一核對，沒有一條能夠與奧康股份從事的皮鞋、皮具生產掛鉤。

其次，第三個條件規定高新企業須 “具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上”。奧康股份招股書顯示，截至2011年6月30日，研發人員，即技術人員的人數為242人，占公司總人數的3.21% 這與高新企業要求的10%相去甚遠；而學歷方面，奧康股份本科以上學歷的人數只有250人，占比3.32%。值得注意的是，公司并沒有披露“專科及以上”學歷的人數，而是披露了“專科及以下”學歷的人數。

奧康股份招股書寫明，公司2008年～2011年上半年，研發費用占營業收入的比例分別為0.16%、0.79%、1.05%、0.88%。由于2008年以來，奧康股份的營業收入均超過10億元，根據高新企業的認定規則，研發費用的占比應該不低于3%，顯然，公司與上述規定嚴重不符。

《高新技術企業認定管理辦法》規定的六大條件需同時符合才能申請高新企業，然而，奧康股份至少有三條嚴重不符。

質疑三 面臨所得稅追繳風險 

2009年4月22日，國家稅務總局發布《關于實施高新技術企業所得稅優惠有關問題的通知》指出：“未取得高新技術企業資格、或雖取得高新技術企業資格但不符合企業所得稅法及實施條例以及本通知有關規定條件的企業，不得享受高新技術企業的優惠；已享受優惠的，應追繳其已減免的企業所得稅稅款。”

這讓那些不達標的 “高新企業”，面臨所得稅追繳的業績風險。

2011年上半年和2010年，奧康股份按照15%的稅率計算的企業所得稅分別為6456.2萬元和11000.47萬元。而若根據25%的稅率計算，應分別為10760.33萬元和18334.12萬元，以此計算，奧康股份因獲得高新企業資質而助公司少繳所得稅4304.13萬元和7333.65萬元。

根據國家稅務局的通知要求，如果被認定不具備優惠資質，企業要按當年利潤總額的10%來補繳已減免的企業所得稅稅額。以此計算，如果奧康股份被追繳，則2011年上半年和2010年分別需補交2834.7萬元和3715.5萬元，分別為當期凈利潤的13.14%和13.27%

質疑四 直營店經營能力有限 　　

招股說明書顯示，如果成功上市，奧康鞋業將投入募集資金中的主要部分用于建設直營店鋪，上市自身產能利用率三年一期分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。該公司未來將在一、二、三線城市開設348家直營店鋪，總投資金額將達到8.76億元人民幣。

但是從過往的業績來看，奧康鞋業對直營店的把控能力并不強，以至于該公司的營業收入越來越依靠經銷商渠道。數據顯示，經銷商為奧康鞋業貢獻的收入呈直線上升趨勢，上述三年一期經銷商渠道占奧康鞋業收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對應，同期奧康鞋業直營渠道收入占比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。既然過去近4年的時間證明經銷商渠道對業績支撐更有利，奧康鞋業未來如何保證直營店的表現更突出？

質疑五 自產皮鞋數年不變 　

對于自產皮鞋，奧康鞋業在招股說明書中頗為青睞有加，認為對公司盈利能力貢獻頗多。上述三年一期內自產產品的單位成本分別是82.07元/雙、85.72元/雙、89.04元/雙和92.48元/雙，自產產品單位成本呈不斷降低趨勢，主要原因是由于公司生產規模的不斷擴大，使得公司自產產品的單位成本不斷降低。同期，外包產品的單位成本分別是101.11元/雙、93.28元/雙、102.26元/雙和137.52元/雙。

因此，三年一期自產產品的毛利率分別是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包產品的毛利率分別是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。

但是過去近4年的時間，奧康自產皮鞋的數量基本保持不變，奧康鞋業2008~2010年年產為748.95萬雙、689.48萬雙、781.31萬雙，從未超過800萬雙，自身產能利用率在三年一期內分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也從未飽和過。

質疑六 財務弱于同業公司 　　

奧康股份的業績增速在2010年有所下滑。2009年營業收入較2008年度增長54.51%，2010年較2009年僅增長32.64%；凈利潤方面，2009年較2008年增長363.04%，2010年較2009年僅增長39.75%。

盈利能力方面，2008年至2010年，奧康鞋業的毛利率分別為24.96%、29.07%和32.61%，這遠低于同行業上市公司，據了解，同行業另外5家上市公司中，近三年最低的毛利率分別44.87%、47%和47.38%，最高分別為64.88%、65.42%和67.98%。

在償債能力方面，奧康股份流動比率、速動比率均顯著低于同行業上市公司，2010年的資產負債率為46.58%，也顯著高于同行業上市公司。2010年應收賬款周轉率4.12，也顯著低于除星期六以外的上市公司。

今年上半年奧康鞋業營業外收入的暴增也讓奧康鞋業的利潤增長可持續性打上問號。今年上半年，奧康鞋業凈利潤達到2.16億元人民幣，已經超過2009年全年2億元的水平，其中營業外收入達到0.3961億元，是2010年全年營業外收入864萬元的約5倍，是2009年營業外收入281萬元的10倍以上，營業外收入占到凈利潤的約18%。奧康鞋業今年上半年營業外收入的最大一筆來源是“永嘉縣財政局關于政府鼓勵扶持上市獎勵”，金額為3000萬元。

數據

今年42家公司上市后即變臉

據WIND資訊統計，在今年以來上市的公司中，截至6月30日，歸屬母公司股東的凈利潤同比下滑的多達超過40家，其中6月30日上市的比亞迪“最坑爹”，上半年凈利潤同比下滑了88.63%，大連電瓷上半年凈利潤同比降了55.50%，此外，還有12家上市公司中期凈利潤同比下降30%以上。